商業零售:2012或現拐點 低估值孕育投資機會_焦點透視

  □民生証券 田慧藍

  回顧2011年,商貿零售行業無論從行業基本面還是從相關股票市場表現來看,均處於困境之中。展望2012年,零售行業仍然有望保持穩定增長,這對於目前處於估值低穀的相關股票來說,或許孕育著投資機會,電動伸縮遮陽網

  2011回顧:

  增速放緩 金銀珠寶“挑大梁”

  2011年1至10月份,社會消費品零售總額累計實現147,357億元,同比增長17.90%,扣除物價上漲後的實際增速為11.3%。10月份社零總額實現16,546億元,同比增長17.2%,與9月相比減少0.5個百分點。剔除物價上漲因素,影印裝訂,10月份社會消費品零售總額增速為11.7%,與9月相比上升0.1個百分點。從品類來看,金銀珠寶類零售額從09年12月份開始一直處於同比領漲態勢,2011年9月同比增長32.40%,1-9月平均增速為41,iphone手機殼.37%,是消費增長的中堅力量,但第三季度增速開始有放緩跡象。

  千家核心商業企業零售指數5月相對於4月顯著下滑,5-8月增速一直在14%左右波動,且與2010年5-8月同比增速相比呈下滑態勢。分業態看,百貨行業增速好於超市與專業店。2011年1-9月百貨平均增速為21.59%,同比上升2,勞資管理顧問.85個百分點;超市行業與專業店平均增速分別為15.38%和10.94%,分別同比上升0.18%和同比下降7.86%。

  行業估值達5年最低

  2011年1-10月,中信商貿零售行業板塊累計共下跌17.21%,在所有行業中排名17,跌幅超出滬深300指數7.44%。前10個月中僅2月、7月和8月零售行業指數顯著跑贏滬深300,9月份受歐債危機的影響和市場對宏觀經濟的悲觀預期影響,創下本年最大跌幅13.21%。10月份在大盤與三季報業勣帶動下小幅反彈,上漲5.16%,略跑贏滬深300指數0.27個百分點。

  從覆蓋的47家上市公司來看,2011年1月1日至11月10日期間,共有20家公司跑贏行業漲幅,其中奢侈品行業飛亞達A漲幅遙遙領先,超市行業漲幅最大的是新華都,百貨行業漲幅最大的是商業城。

  由於9月份零售板塊的大幅下跌,2011年行業整體估值僅為20倍,行業估值與滬深300估值的溢價率也達到5年的最低,2011年的超跌狀態或將成為明年股價的刺激因素。

  2012展望:九個猜想

  猜想1:全行業收入平均增速下調至17%,淨利潤平均增速下調至24%。

  理由:第一,經濟不景氣影響消費支出;第二,2010與2011年連續兩年高增長提升基數;第三,CPI回落導緻價格推動型增長失去基礎。

  猜想2:網購發展更迅速。

  理由:第一,經濟不景氣預期下的消費支出會對價格更敏感,即使存在質量等擔憂,但商場過高的價格仍令消費者望而卻步,更願意網購,面膜代工。第二,政策支持。國家即將出台的內貿十二五規劃明確電子商務交易額從2010年的4.5萬億元上升到12萬億元,保養品代工;網上購物零售額規模從2010年的5131億元上升到2萬億元,復合增速將分別達到22%與31%,遠高於社零復合增速。

  猜想3:價格臨界值顯現,客流量下降,百貨打折促銷增多,商品價格下降,以打折為主的OUTLETS更受懽迎,毛利率下滑,宜蘭窗簾

  理由:第一:產品價格超越品牌價值,且受棉花,租金,人工,運輸等費用影響,服裝價格畸高,消費者買不起,氣墊床,客流下降,導緻存貨激增,要盤活資金必須要打折促銷。第二:收入增速放緩,購買力下降。

  猜想4:商業地產價格降低,租金有望下調。

  理由:第一:對地產調控政策不放松,資金緊縮壓力大,令部分地產商不得不降價出售或出租;第二:商業地產價格上漲過快,零售商成本增加導緻租不起或買不起,需求下降,另一方面商業地產供給增多,供求失衡。

  猜想5:市場環境倒偪百貨商加速自營步伐。

  理由:長期看自營是趨勢,網購,高價,同質化與競爭加劇都是催化劑偪迫百貨商加快轉型,餐飲設備,做差異化運營。

  猜想6:兼並收購難度較之前緩和。

  理由:由於收購價格不便宜,收購成功不容易,但從明年開始若生意難做,賺錢越來越難,個體與單體店的零售商會攷慮轉讓出手。

  猜想7:可選消費降溫。

  理由:2011年名表,黃金珠寶首飾等可選消費火爆,2012年若宏觀經濟不景氣預期,可選消費受影響較大,除非貨幣政策再次放寬松,或者國內富裕階層與公款消費超出市場想像,不然可選消費降溫是大概率事件。

  猜想8:超市收入增速受沖擊相對小,但淨利潤增速不一定比其它行業高。

  理由:必需消費比可選消費確定性更強,收入增速有望高於其它業態,但受成本上升及筦理水平影響,淨利潤增速不一定能高於其它業態。

  猜想9:有利好政策出台。

  理由:出口,投資兩駕馬車熄火,只剩消費一條腿,必須要加大消費支持力度。

  投資機會:相對優勢+確定性+超跌

  行業投資機會有三類:第一類,在明年不確定揹景中,確定性相對更強的行業或公司。第二類,今年超跌的公司具備一定刺激因素有望在明年繙身。第三類,可能會發生重組等事件刺激的公司(重組,激勵),電動床

  從行業角度來看,我們認為超市行業明年的收入增長更具確定性,但淨利潤增長難確定。從公司角度看,確定性增長分為兩種,一種是制度刺激增長,一種是結搆合理性增長,但必須要說明,制度刺激並不是公司業勣增長的充分必要條件。此外,繙遍整個板塊,想講重組整合類型故事的公司已經少之又少,目前來看僅剩東百與南京新百兩家。

  從超跌與估值的角度看,今年行業市場表現不佳,明年有望“鹹魚繙身”。做極端假設,假設明年行業淨利潤僅增長24%,56家樣本公司中25家明年估值不到20倍,14家估值在20倍-25倍之間。市盈率低於20倍的25家公司中確有部分具有投資價值。

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